一、行情总结3月铜市收出大原影阳线，整体展现出为冲高回升，其中沪铜指数3月最加剧至39130元，收盘在36870元，下跌1000元或2.79%，LME铜最低上冲至5131美元，收盘在4856美元，下跌156美元或3.33%。从整个一季度来看，铜价也整体正处于底部波动声浪，低点逐步下沉的行情，分析来看，铜价本轮声浪的原因主要是宏观方面年初全球正处于严格，还包括美联储会议稍鸽派的声明，中国央行[微博]的超量逆回购和2月末的降准0.5个基点，日本央行1月车祸降息。从逻辑上来看，美联储货币政策态度阶段性恶化减低了非美国家资本撤离和货币贬值的压力，从而使得非美国家在时间窗口上取得阶段性货币严格，减低通缩压力的机会。

此外传统的消费旺季预期也是铜价声浪的助力，从实际的消费来看，铜下游行业也经常出现了一些亮点。从当前来看，近期的联储政策仍以鸽派居多，各国严格政策之后展开，中国大位快速增长依然是主要的政策导向。技术上看，LME铜价阻力区间在5200-5400美元一带，国内阻力区间在40000-41000元一带。

短期来看声浪有可能将有所持续，建议轻仓星期一较低做到多。二、联储态度稍鸽派全球严格影响风险偏爱1、全球经济保守衰退通缩忧虑给以严格动力2016年全球经济依然处在保守衰退的区间，通缩和低收入的压力依然是各国政府面对的主要问题。今年1月IMF[微博]将2016年全球经济快速增长预期从3.6%上调至3.4%，同时将2017年全球经济快速增长预期从3.8%上调至3.6%。

2015年10月曾将全球2016年GDP快速增长预测上调2个百分点至3.6%。2月18日，经济合作组织OECD预测，今明两年世界GDP增长率将为3%和3.3%，较之去年11月的预测3.3%和3.6%各上调0.3个百分点，并指出今年的全球经济增长速度有可能会多达2015年。当前国际贸易和投资十分不振，较低市场需求造成较低通胀以及低收入和薪资快速增长严重不足。

OECD敦促各国政府动用财政政策和货币政策等全方位的政策来性刺激市场需求和夹住经济快速增长。从逻辑上来看，通缩压力令其各国政府具有施予严格政策的内在动力，美联储货币政策态度阶段性恶化减低了非美国家资本撤离和货币贬值的压力，使得各国政府有了展开阶段性货币严格、减低通缩压力的外在条件，全球性的严格是一季度铜价声浪的主要动力。从实际再次发生的情形来看也是如此，还包括中国央行的超量逆回购和2月末的降准0.5个基点，日本央行1月车祸降息。

欧洲方面，3月10日欧央行全面上调三大利率，其中主要再融资利率上调5个基点，隔夜存款利率上调10个基点，隔夜贷款利率上调5个基点。另外，欧央行宣告不断扩大月度QE出售额至800亿欧元，并启动新一轮TLTRO(长年再融资)操作者。除了主要经济体，挪威、印尼等影响力较小的央行也争相重新加入降息的阵营。挪威央行3月18日宣告上调基准利率0.25个百分点至0.50%。

称之为今年或将更进一步上调利率。印尼央行同日宣告上调基准利率25个基点，至6.75个百分点。印尼央行倒数第三个月上调其主要利率。

随着出口的下降和大宗商品价格的暴跌，印尼政府仍然呼吁印尼央行重新加入全球的严格大潮。2耶伦申明鸽派立场美元弱势运营2015年年底以来，美联储对于加息事宜的态度影响了整个市场的风险偏爱，而从12月美联储会议开始，联储的鸽派立场令其市场对风险资产重新估价。美联储去年10月FOMC会议纪要表明，绝大多数委员指出12月会议时，加息的先决条件或符合，预计加息有可能是适合的，来自海外的风险因素在减少。

美联储10月声明称之为“下次会议加息是有可能的选项”，特别强调了12月行动的可能性。这引起风险资产在去年年底的大挤兑和铜价的下跌行情。

美联储12月会议虽然展开了首次加息，但回应美联储将之后维持严格的货币政策以反对低收入市场更进一步提高以及让通胀向目标值迈向，并且将考量普遍的信息，还包括低收入市场状况数据、通胀压力指标和通胀预期，以及金融市场和国际形势的稳定性。到了今年1月20日，美联储会议声明显著稍于鸽派，委员会于是以紧密注目全球经济和金融形势，并正在评估全球形势对劳动力市场，通胀以及经济前景风险均衡的影响。适当的，风险资产价格在此之后开始经常出现修缮。

从近期的情况来看，3月中旬美联储保持利率恒定，合乎预期。官员们预计2016年底时联邦基金利率中值为0.875%，意味著年内有两次加息，较12月时的四次加息大幅度增加。美联储称之为海外经济低迷和金融市场剧动，给经济前景带给一定风险。

美联储在声明中对近期经济形势得出了评价。美联储回应，美国经济活动以保守速度扩展，家庭开支减少，但企业投资和净出口低迷。尽管近几个月通胀有所上升，但基于市场的通胀指标仍然在低位。美联储官员预计2016年GDP增长速度为2.2%，比12月时较低了0.2个百分点;预计2017年GDP增长速度2.1%，比12月时较低了0.1个百分点。

海外经济低迷、美国出口受到影响，有可能是官员们上调GDP增长速度的原因。美国2月核心PCE物价指数同比1.7%，预期1.8%，前值1.7%。不及预期的核心物价指数令其市场对美国上升加息步伐的预期更进一步强化。

3、中国汇率趋稳稳快速增长政策时有发生年初中国股市和外汇市场忍受极大压力，离岸人民币一度贬至6.71，中间价也屡次上调，人民币短时间很快升值引起全球性的金融市场动荡不安，除了大宗商品，中国股市四日之内两度熔断暂停交易，表明市场信心极为薄弱，中国股市下跌甚至一度引起全球性的股灾。但随着联储态度渐趋鸽派，中国政策空间也以求关上，1月份央行在公开市场倒数四周构建净投放，央行横跨年资金投入超强1.6万亿，基础货币投入力度多达2次降准规模。

2月29日中国央行宣告，自2016年3月1日起，广泛上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以维持金融体系流动性合理充足，引领货币信贷稳定有助于快速增长，为供给外侧结构性改革营造适合的货币金融环境。这是央行今年首次展开降准。目前市场预期年内降准三次，其中二季度仍有降准的可能性。

除了货币政策，中国政府计划于2016年提升政府赤字亲率，增大政府杠杆，通过财政政策展开大位快速增长。在政府工作报告中，中国大幅提高2016年财政赤字亲率，将目标下调至3%，首次触碰“3%国际警戒线”水平。此外，白鱼决定财政赤字规模2.18万亿也将刷新1949年新中国正式成立以来的历史新纪录。3月7日，楼继伟在新闻发布会回应，债务过低将对经济体导致上行压力。

中国政府债务并不是很高，中央政府发债亲率很低，有空间不断扩大债务。中国要掌控的是发债不规范的问题。中国明年有可能还要移位届满债券，或有债务由政府代偿的比例在经济下行期不会不断扩大。

警觉或有债务，避免变相发债。中国政府将增大杠杆，为整体经济叛杠杆。

中国将在经济状况好时考虑到政府叛杠杆。从实体经济的角度上，供给末端维持去生产能力，市场需求末端仍侧重去库存。2月2日，央行、银监会实施房贷新政，在不实行出租汽车措施的城市，居民首次购房首付比例低于可降到两成。

业内人士回应，在房地产市场去库存、胆销售的基调下，今年楼市政策环境将维持严格，成交价未来将会稳中有升，区域分化的趋势仍然不存在。除了房地产年初发改委发文，今年充分发挥投资在经济快速增长中关键作用。

今年中央预算内投资的5000亿元中，60%将在一季度发布命令，其余的也将在上半年基本发布命令完。而今年前两月中央投资项目已完成1509亿元，也就是说，在3月份还有千亿中央预算内投资落地。

中国十一大类根本性工程包中，生态环保、强化制造业核心竞争力、新兴产业这三个根本性工程包内的专项项目早已全数动工。而按照今年预算内投资的60%将在一季度已完成的时间表，三月份或将有千亿中央预算内投资落地。

与铜消费更为密切的电力电气行业方面，国家电网[微博]公司发展策划部主任回应，“十三五”特高压工程规划分三批建设：第一批“五交八直”工程。为管理东中部地区相当严重雾霾，符合西部北部能源基地和西南水电基地电力外送来必须，提升电网安全性平稳水平，减缓建设“五交八直”特高压工程。

计划2016年动工建设，2018～2019年建成投产。目前，±1100千伏准东—皖南特高压直流工程已动工建设，预计2018年竣工投运。第二批“四交两直”工程。

为减缓构成东部、西部实时电网，建设东北特高压环网，东北与华北、西北与西南、华北—华中与华东特高压交流联络地下通道，以及金上—赣州、俄罗斯—霸州直流等特高压工程，2018年前动工，2019～2020年建成投产。第三批“三交仍然”工程。2020年以前动工建设东部电网内部网架强化工程、内蒙古特高压主网架、西部电网向新疆和西藏特高压伸延工程，以及伊犁—巴基斯坦直流等工程。三、铜精矿扩展之势不改矿不足仍是主因国际铜研究小组数据表明，2015年全球精铜市场展现出为4.7万吨的紧缺，主要原因是中国表观消费展现出仍保持较高水平，其中在12月精铜市场就有16.3万吨的紧缺。

对比来看，2014年全球精铜市场紧缺42万吨。(没考虑到中国国家储备局收储，这一部分有可能被算入了中国的表观消费)2015年全球精炼铜表观消费基本保持了2014年的完全相同水平，其中中国之外的消费同比上升3%，而中国表观消费快速增长3%。

欧洲上升2%，日本叛7%，俄罗斯叛47%(2014年9月俄罗斯撤消精铜出口禁令)。2015年全球铜精矿快速增长3.5%或65万吨，提取电积法选矿的矿山几无快速增长，铜矿快速增长的主要原因在于2015年印尼Grasberg铜矿从上年度铜矿出口禁令的影响中完全恢复出来，适当的印尼铜矿产量同比大幅提高53%，另外秘鲁Antamina铜矿品位也类似于的从上一年度较低品位后遗症中挣脱，Toromocho铜矿也开始转入成熟期，秘鲁铜矿产量同比大幅提高23%。

智利铜矿产量2015年几无快速增长，南美铜矿产量快速增长4.5%，北美2.5%，亚洲快速增长8%。全球铜矿生产能力利用率由2014年的86%上升一个百分点。从精铜生产来看，全球精铜生产2015年同比快速增长1.6%或35万吨，矿产铜快速增长2%，再行生铜无快速增长，智利和日本精铜生产同比分别上升1.5%和4.5%。

中国和美国精铜产量分别快速增长4%。精铜生产能力利用率与2014年持平在83.5%的水平。从年初铜精矿生产的情况来看，大的矿业企业年初表态表明2016全球铜精矿仍将以跃进居多，这将在更长的时间范围内给金属价格施加压力。

全球仅次于的铜生产商--智利国营Codelco公司2015年铜产量快速增长3.6%，但铜价暴跌造成其亏损刷新有史以来新纪录。该公司周四回应，去年旗下所有铜矿总计产铜173万吨。

更为老旧矿场矿石品位上升被新的MinistroHales矿下降所均衡。Codelco回应，2015年生产成本为每磅1.39美元，较上一年度暴跌8美分。

哈萨克斯坦统计资料委员会周三发布数据表明，2016年1-2月该国精炼铜产量6.76万吨，同比增加10.2%。秘鲁1月铜产量较去年同期跳跃减40.6%，因新项目产量之后大幅提高，但1月锌产量较去年同期上升10%。2015年全年铜产量减少23%，预期今年产量将大减至250万吨左右。

2015年12月初五矿资源回应，旗下坐落于秘鲁的LasBambas铜矿项目的试产之后按计划前进，预计2016年第一季度生产精矿并运输给客户。2016年1月18日，五矿资源称之为，该公司早已从LasBambas铜矿向中国发运首船铜精矿，总量为1万吨。

五矿资源的目标是沦为一家中型基本金属产商，LasBambas铜矿就是指商品巨头Glencore手中购入。LasBambas寿命为20年，投产后前5年年产40万吨铜，沦为全球三大铜矿之一。秘鲁的CerroVerdeII铜矿项目2016年也将投产，市场人士忧虑随着两大矿山的投产，2016年铜市供应不会因此之后减少，秘鲁政府此前也预期2016年秘鲁铜产量将跳跃减66%。

五矿资源回应，2016年LASBAMBAS预计将生产铜精矿含铜25万至30万吨;预计2016年生产铜41.5万至47.7万吨。全球化矿业巨头力拓预计该公司2016年矿山铜产量为575,000-625,000吨。2015年矿山铜产量为504,400吨，较2014年水平大幅度下降16%。

智利矿业公司安托法加斯塔今年铜产量将减少，因新矿加快生产。2015年该公司铜产量高于目标。

Antofagasta在2015年的铜产量为63.03万吨，增加10.6%，且高于63.5万吨的目标。该公司预计今年的铜产量为71-74万吨。到2016年中期Antucoya铜矿的生产能力预计不会超过每年8.5万吨。

第一量子矿物公司预计，2015财年铜产量介于41-44万吨之间，第一量子矿物公司2014财年铜产量42.2万吨，总的来看变化并不大。日本吉绅有限公司称之为旗下智利Caserones铜矿1月份以70%左右的生产能力运转，并未构建当月满负荷运转的目标。

目前计划Caserones铜矿在3月份构建满负荷运转。这意味著从三月开始坐落于智利的这新矿从3月开始产量同比快速增长的概率较小。中国方面，国内铜矿生产成本低于国外矿山，在低价区间减产关闭现象更为广泛，2015年甚至经常出现负增长。

国内矿供应缺口变换铜矿市场需求减少，进口市场需求不断扩大。根据SMM测算，2016年中国铜精矿市场需求增幅将超过11%。

全球铜矿(除中国)2016年铜矿追加生产能力将约145万吨，2016年产量增长速度预计在4.2%，中国大幅度快速增长的铜精矿市场需求依然必须靠进口矿来符合。三、铜精矿扩展之势不改矿不足仍是主因四、铜生产不受低价诱导消费旺季有亮点1库存、现货与进出口库存来看，全球库存由2015年12月初以来经常出现了倒数回落的趋势，2015年12月12日全球铜库存47.5万吨，到今年3月26日数据全球交易所库存超过60.9万吨，期间全球铜库存快速增长了13.4万吨。分别来看，同期上海交易所库存从23.3万吨，减至3月26日的的38.6万吨，区间库存减少15.3万吨。LME库存由23.3万吨降到最近的15.1万吨，Comex库存同期保持在7.2万吨。

结构性的呈现出为LME库存的增加和亚洲库存的减少。保税库降到38万吨，从去年11月末的44万吨上升了6万吨。同期交易所库存快速增长大约13.4万吨，总计铜库存减少7.4万吨，我们指出随着铜价上升，精铜的生产量下降和消费好于预期，使得铜库存短期获得有效地消化，这是总库存下降的主要原因。

进出口来看，沿袭去年年末中国进口明显下降的态势，今年前两个月中国铜进口展现出之后强大，但是我们注意到转入三月以来，与铜进口涉及的一些指标经常出现了回升的迹象，尤其是上海洋山保税区的进口铜溢价明显回升，这似乎中国进口在倒数三个月的激增之后，三月进口数据或将展现出为大幅度回升的情形，这使得近期铜价经常出现大幅度回升。2、精铜经销精铜生产来看，中国2015年年末精铜生产明显挫败，较低铜价带给的影响显著，8月以来各月产量同比基本在3%以内，12月中国铜产量同比更加经常出现了7.34%的回升，除了基数的原因，低价带给的生产积极性骨折也是因素之一。

方正中期：政策减轻担忧从铜精矿进口来看，今年前两个月中国铜精矿进口量从绝对值来说坐落于100万吨以上的高位，从同比来说堪称在二月刷新92%的历史仅次于同比增幅。分析来看，秘鲁Lasbambas矿山投产带给进口增量，此外中铝旗下的Toromocho铜矿转入成熟期料也给以提振。另外澳大利亚进口铜矿也显著快速增长，分析来看，2015年澳大利亚第二大铜矿OlympicDam不受维修保养作业影响，产量增加6-7万吨。

必和必拓原计划确保工作在9月展开，但2月份消灭过程中再次发生电气故障，促成必和必拓提早展开维修作业，与接下来六个月该厂的修理工作同时展开。公司称之为大多数减产将再次发生在6月30日起至的当前财年中，并补足称之为其预期该矿将在9月底完全恢复全部生产能力，实际数据来看，澳大利亚进口铜矿在2015年的11月开始经常出现显著快速增长。

消费来看，电网投资焦点向特高压弯曲，但配电网改建带给机会。源于安泰科的数据表明，2016年1-2月份，电源基本建设投资已完成额316亿元，同比下降21.6%;电网基本建设投资已完成额449亿元，同比减35.6%。除了电力电缆，房地产受到政策影响经常出现转好，也给市场需求带给绝佳的亮点。

2016年1-2月份，全国房地产开发投资9052亿元，同比名义快速增长3.0%，增速比去年全年提升2个百分点。其中，住宅投资6028亿元，快速增长1.8%，提升1.4个百分点。房地产开发企业房屋施工面积603544万平方米，同比快速增长5.9%，增速比去年全年提升4.6个百分点。

房屋新开工面积15620万平方米，快速增长13.7%，去年全年为上升14.0%。房屋完工面积13942万平方米，快速增长28.9%，去年全年为上升6.9%。下游数据表明2015年年末空调产量明显改善，从倒数四个月的同比下降改以同比减1%。

汽车行业从去年10月新政发售后也显著好转，在10月产量同比转升之后，11、12倒数两个月产量同比增幅都在16%。另外房地产行业年末也经常出现恶化迹象，12月新开工面积同比降幅由前几个月的20%以上返回6.7%。

从下游行业数据来看，年末消费上升趋势有所减慢。四、周线月线反对共振声浪幅度或超强预期技术上看，在2015年年末，我们注意到LME铜周线看清2012年以来上行地下通道下沿，LME月线看清2001年以来长年反对线下沿，两个较长时间趋势线反对的共振带给铜价的阶段性强势声浪。宏观层面，我们指出全球严格的格局没改变，中国大位快速增长仍是二季度的主基调，基本面上，房地产和汽车的阶段性转好使得消费市场仍有亮点，此外LME的较低库存有可能沦为未来铜价抹黑的题材，LME现货升贴水和库存的变动有一点注目。

LME铜价反对在4700-4750美元一带，声浪目标在5200美元一带。国内反对区间在36000元-36500元/吨一带，声浪目标在40000元/吨。

短期来看声浪有可能将有所持续，建议轻仓星期一较低做到多。但是我们还是要留意，2016年将是铜精矿生产能力集中于获释之年，将来的看，这将之后给铜价导致压制。

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